≈≈有友食品603697≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.23)
[2024-11-23] 有友食品(603697):泡椒凤爪第一品牌,大单品+新渠道驱动新成长
    ■华西证券
    分析判断:
    泡椒凤爪第一品牌,多年耕耘奠定品牌基础
    公司成立于1997年,成立至今深耕泡卤行业,成为以泡椒凤爪为主导的国内泡卤风味休闲食品领导企业。经过多年发展,有友与泡椒凤爪品类深度绑定,有友泡椒凤爪成为规模近10亿元的大单品,验证了公司较强的产品研发能力,同时带动有友品牌知名度进一步提升并实现全国化布局。公司泡椒凤爪24年重回稳健增长,受益于细分市场规模扩张和公司渠道开拓,核心大单品规模有望持续提升,夯实公司业务基本盘。
    脱骨鸭掌快速放量,新品增量可期
    公司不断以泡卤相关工艺为基础,推出新品、丰富产品种类,非泡椒凤爪类产品占比提升至30％,产品不断多元化。24年公司推出新品脱骨鸭掌,臻选优质原料,传承25年泡制工艺,在山姆售卖,一经上线迅速成为山姆肉干肉脯类爆款产品,带来业绩增量,验证公司爆品研发思路。未来公司持续不断产品创新,结合自身研发生产优势和渠道特点进行新品开发,带来业绩增量可期。
    积极拥抱新零售,新渠道看点十足
    公司传统流通渠道业务基本盘稳定;近几年公司积极拥抱新零售和特通渠道,紧抓零食行业渠道变革机会,通过优势产品+定制产品双管旗下的方式打开新渠道销售。公司与山姆、盒马、Costco均有较好的合作基础,定制产品在各大渠道得到销售者较好的反馈,未来有望继续拓展在其他产品的合作,提升公司渠道丰富度。此外,近两年零食量贩渠道爆发式增长,公司亦在积极对接,未来有望继续深化合作,享受渠道红利,带动产品销售。
    投资建议
    我们预计公司24-26年营业收入11.52/14.07/16.41亿元,分别同比+19.2％/+22.1％/+16.7％;24-26年EPS分别为0.37/0.48/0.58元,对应2024年11月22日9.67元/股收盘价,PE估值分别为26/20/17倍。首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示
    原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全

[2024-11-19] 有友食品(603697):泡卤零食龙头,迎来成长拐点-首次覆盖报告
    ■国泰君安
    本报告导读:有友食品作为泡卤鸡爪龙头,泡卤产品矩阵不断丰富,新兴渠道开拓加速,全国化稳步推进,营销端变革可期,业绩成长有望超预期。
    投资要点:投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.46、0.58元,分别同比增长33％、30％、26％,综合FCFF、PE两种估值方法,给予公司目标价13.4元,对应2025年29XPE。
    新品类、新渠道发力,公司业绩有望加速成长。公司品牌知名度领先,对品类及渠道创新的重视度进一步提升。产品端,公司不断丰富泡卤产品矩阵,凤爪类产品企稳回升,山姆渠道新品脱骨鸭掌明显放量;渠道端,传统经销渠道逐步开拓区域,积极拥抱发力会员制商超,山姆、开市客等渠道深化合作扩大销售可期,量贩零食渠道以差异化产品逐步进入、开拓空间广阔有望贡献增量。
    公司作为细分龙头具有优势,份额提升可期。目前国内泡椒凤爪生产企业600多家,有友食品目前市占率20％以上,位居龙头,销售规模10亿级,第二梯队的企业收入规模约1-2亿,还有大量家庭作坊式小企业存在。未来,随着行业的规模化、规范化发展,质量较高、品牌知名、渠道较广、规模较大的头部企业市场地位有望强化,头部市占率提升空间大。
    公司产品、品牌优势凸显,渠道营销有望强化。公司坚持品牌化发展、产品品质领先,围绕泡卤工艺优势加强产品创新,非凤爪类产品收入占比持续提升、2023年已超过25％,2024Q3脱骨鸭掌新品贡献下单季度其他产品收入达0.7亿元、相比2024H1的0.1亿实现显著增量,以新品类打造第二成长曲线可期。公司有望在渠道端更加积极,以差异化产品导入不同渠道,同时尽力维护价盘和盈利。
    参照盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等零食公司在进入会员制商超和量贩零食渠道后,整体净利率中枢未出现明显下移,同时渠道放量带动销售规模和流速提升,呈现出资产周转率上升趋势,我们认为有友食品或有望复制以上成长路径。
    风险提示:原材料价格波动、食品安全风险、行业竞争加剧

[2024-11-18] 有友食品(603697):国内泡椒凤爪龙头,品类＆渠道扩张驱动下增长可期-公司深度报告
    ■方正证券
    国内泡椒凤爪龙头,主动创新求变未来可期。公司创立于1997年,2019年上交所主板上市,为国内首家泡卤凤爪上市公司,注册商标"有友"荣获中国驰名商标,历经三十余年发展成为行业第一品牌,占有泡凤爪全国30％以上、川渝60％以上的市场份额。公司聚焦泡卤风味休闲食品的研发、生产与销售,逐步形成以泡椒凤爪为主导产品(2023年在产品结构中占比达75％),猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅,泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵,公司在丰富产品矩阵＆渠道拓新增量贡献下,24Q1-Q3合计实现营收8.87亿元,同比增长16.8％,实现归母净利润1.21亿元,同比增长14.3％。
    泡椒凤爪为基,持续创新开拓新增长曲线。泡椒凤爪作为公司经典10亿级大单品,贡献主要营收,22、23年受提价影响销量有所下滑,在加大市场推广和拓展新渠道助力下,24Q1-3营收为6.24亿元,同比增长9.31％,实现恢复性增长。为满足消费者需求,公司在经典泡椒凤爪基础上推出柠檬、藤椒、香辣等新口味和无骨凤爪、虎皮凤爪等创新产品。非凤爪产品方面,公司打造了亿级单品猪皮晶,山姆渠道新品无骨鸭掌在满足消费者痛点同时减盐0添加防腐剂,契合健康化消费趋势,新品鸡脚筋精选鸡腿软骨,线上抖音实现月销300万+。
    积极拥抱新兴渠道,全国化进程加速。公司采用线下经销为主,线上渠道为辅的销售模式,线下营收占比达97％以上。今年以来公司积极拥抱新兴渠道,新品脱骨鸭掌进入山姆渠道,成为山姆"夏日开胃好食榜"TOP1,月销达10万+,Q3贡献明显增量。量贩零食渠道快速开店,25年预计达到4.5万家,公司合作时间较晚,随着SKU持续导入,有望实现快速增长。抖音渠道发展迅速,公司作为泡椒凤爪龙头,抖音市占率明显偏低,未来有望通过加大投入和导入新产品实现高速增长。从区域布局来看,公司营收以西南和华东为主,经销商数量和平均体量与同行相比有较大提升空间,近期公司设立上海华东区域总部,全国化进程有望持续加深。
    原材料价格红利＆收入提升的规模效应,盈利能力有望不断提升。公司主力产品泡椒凤爪成本中原材料占比达83％以上,22、23年受原材料价格上涨毛利率有所下降,今年以来进口冻鸡爪价格与去年同期相比平均降幅达到16％,随着高价库存占比逐渐下降,成本红利有望不断释放。募投项目投产后目前产能利用率较低,24年约为32.45％,随着收入提升规模效应有望提升盈利能力。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.33/15.46/17.76亿元,分别同比增长27.59％/25.40％/14.91％,预计公司2024-2026年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元,分别同比增长47.45％/32.64％/18.31％,对应24-26年PE为25.8/19.5/16.5X,首次覆盖给予"推荐"评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,市场开拓不及预期,食品安全风险等。

[2024-10-31] 有友食品(603697):新兴渠道迅速放量,Q3业绩大超预期-2024年三季报点评
    ■西南证券
    事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收8.9亿元,同比增长16.8％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长14.3％。其中24Q3实现营收3.6亿元,同比增长28％;实现归母净利润0.45亿元,同比增长75.2％,公司业绩远超市场预期。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
    其他业务实现爆发式增长,全国扩张步伐顺利。分业务看,Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.2/0.2/0.7亿元,同比分别+3.6％/+17.2％/+1593％。其他业务收入实现大幅提升,主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致;凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看,24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263％/+12.9％,线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看,24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5％/+16.7％/+247％/+39％;西南大本营高基数下维持稳健增速;公司省外扩张步伐持续,华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长,华南地区受益于新渠道开拓实现高增。
    成本下行+销售降费,Q3盈利能力大幅提升。24Q3公司毛利率为30.1％,同比-0.6pp;其中Q3单季度毛利率为28.9％,同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用,叠加产品结构持续提升所致。费用率方面,24Q3公司销售费用率同比-4.5pp至9.3％,主要系公司积极控制费投力度,Q3销售费用同比下降13.8％,且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入;24Q3管理费用率同比-0.6pp至3.2％,公司持续开展提质增效专项行动,精益管理能力不断提升。综合来看,在成本下行以及销售降费的双重带动下,24Q3公司净利率同比+3.4pp至12.6％。
    凤爪赛道仍大有可为,新兴渠道表现值得期待。1)休闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在30％+,有望持续享受行业集中度提升红利。2)公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来公司盈利能力有望逐步提升。3)公司以华东为中心开启省外扩张,逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道;尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道,后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎,未来公司实现量利双收值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元,对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。给予公司2025年22倍PE,对应目标价10.56元,维持"买入"评级。
    风险提示:全国化开拓不及预期风险,原材料价格持续上升风险,食品安全风险。

[2024-10-28] 有友食品(603697):营收增长环比加速,盈利能力边际改善-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    2024年10月25日,有友食品发布2024年三季度报告。
    营收增长环比加速,盈利边际改善公司2024Q1-Q3实现营收8.87亿元(同增17％),归母净利润1.21亿元(同增14％),扣非归母净利润1.05亿元(同增17％)。其中2024Q3公司营收3.57亿元(同增28％),归母净利润0.45亿元(同增75％),扣非归母净利润0.44亿元(同增112％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同增2pct至28.90％,销售/管理费用率分别同减5pct/1pct至9.29％/3.22％,净利率同增3pct至12.63％。
    各产品陆续起势,电商渠道加速渗透分产品看,2024Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.28/0.22/0.14/0.11/0.06/0.04/0.72亿元,同比+4％/+17％/-3％/+25％/-4％/+11％/+1593％,在品牌力托底下,泡椒凤爪营收稳健增长,其他产品陆续起势,后续以会员制渠道为首选,高举高打做品牌,同时提高零食量贩渗透率,推动产品放量。分渠道看,2024Q3公司线上/线下营收分别为0.22/3.35亿元,分别同增401％/23％,公司积极进入抖音、小红书等内容电商,加大品牌宣传,线上渠道营收低基数下实现高增。分区域看,2024Q3公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北营收分别为1.50/0.90/0.81/0.13/0.12/0.09/0.03亿元,分别同比+9％/+7％/+616％/-35％/+47％/-18％/-49％,其中华南区域高速扩张。
    盈利预测我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。根据三季报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.34/0.37/0.41元(前值为0.28/0.32/0.38元),当前股价对应PE分别为22/20/18倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2024-08-26] 有友食品(603697):Q2主业增速稳健,期待后续省外扩张-2024年半年报点评
    ■西南证券
    事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营收5.3亿元,同比增长10.3％;实现归母净利润0.76亿元,同比下降5.2％;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比下降11.4％。其中24Q2实现营收2.5亿元,同比增长3％;实现归母净利润0.33亿元,同比下降-0.1％;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比下降12.7％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。
    消费大环境疲软下,Q2凤爪主业仍稳健增长。分业务看,24Q2凤爪/猪皮晶/鸡翅分别实现收入1.88/0.22/0.14亿元,同比分别+6.8％/-7.2％/+10.9％。单二季度在整体消费需求疲软的不利大环境下,公司通过积极拓展新渠道等手段,凤爪主业实现中高单位数增长已属难能可贵。分渠道看,24Q2公司线上/线下渠道收入增速分别为+210％/+0.2％,线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看,24Q2西南/华东/华南/西北大区收入分别同比-3.2％/+9.2％/+20.2％/+15.1％;西南大本营在去年同期高基数下仅略微下滑;省外扩张步伐持续,华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长,此外华南高基数下同比亦实现高增。
    鸡爪成本压力持续,盈利能力小幅下滑。24H1公司毛利率为30.8％,同比-1.9pp;其中24Q2毛利率为30.2％,同比-1.5pp。毛利率下滑主要系24年以来鸡爪原材料价格持续处于高位。费用率方面,24H1/24Q2公司销售费用率同比分别+1.8pp/+1.2pp至11.9％/12.1％,销售费率提升主要系公司加大空中+地面品牌宣传和新兴渠道开拓力度所致;24H1/24Q2管理费用率同比-0.4pp/-0.2pp至4％/4.3％,主要系公司开展提质增效专项行动,精益管理能力提升所致。综合来看,成本端压力持续下,24H1/24Q2公司净利率分别为14.4％/12.9％,同比分别-2.3pp/-0.4pp。
    凤爪赛道仍大有可为,全国化扩张可期。1)休闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在30％+,有望持续享受行业集中度提升红利。2)公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来公司盈利能力有望逐步恢复。3)开启省外扩张,逐步迈向全国化。公司向外扩张以华东为中心,近五年华东收入占比已提升10％;随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道,未来实现全国化可期。
    盈利预测:预计2024-2026年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元,对应动态PE分别为21倍、16倍、14倍。
    风险提示:全国化开拓不及预期风险,原材料价格持续上升风险。

[2024-08-21] 有友食品(603697):营收稳健增长,原材料高位致使盈利承压-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件2024年8月19日,有友食品发布2024年半年度报告。
    投资要点营收稳健增长,原材料高位拖累毛利公司2024H1营收5.30亿元(同增10％),主要系凤爪主业稳健增长,归母净利润0.76亿元(同减5％),扣非归母净利润0.61亿元(同减11％)。2024Q2营收2.54亿元(同增3％),归母净利润0.33亿元(同减0.1％),扣非归母净利润0.26亿元(同减13％)。盈利端,2024Q2公司毛利率同减2pct至30.20％,主要系鸡爪成本高位所致,关注后续成本优化空间,销售费用率同增1pct至12.11％,主要系公司增加线上平台推广与线下促销活动,同时销售组织人员调整所致,管理费用率同减0.2pct至4.30％,主要系折旧费及摊销减少所致,综合来看,2024Q2公司净利率同减0.4pct至12.91％。
    凤爪主业延续增势,电商渠道加速渗透分产品看,2024Q2泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为1.88/0.22/0.14/0.14/0.06/0.04/0.06亿元,同比+7％/-7％/-9％/+11％/-19％/-24％/-12％,在品牌力托底下,泡椒凤爪营收延续增势,后续公司打磨四个大单品导入不同渠道,以会员制渠道为首选,高举高打做品牌,同时提高零食量贩渗透率,推动产品放量。分渠道看,2024Q2公司线上/线下营收分别为0.10/2.43亿元,分别同增210％/0.2％,公司积极进入抖音、小红书等内容电商,加大品牌宣传,线上渠道营收低基数下实现高增。分区域看,2024Q2公司西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北营收分别为1.34/0.70/0.13/0.13/0.09/0.10/0.03亿元,分别同比-3％/+9％/+15％/+20％/-13％/+48％/-10％。
    盈利预测我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.28/0.32/0.38元(前值为0.33/0.37/0.42元),当前股价对应PE分别为20/17/15倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2024-05-06] 有友食品(603697):24Q1实现开门红,期待省外扩张成效-2024年一季报点评
    ■西南证券
    事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收2.8亿元,同比增长18％;实现归母净利润0.43亿元,同比下降8.8％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比下降10.42％。
    低基数影响下,Q1收入实现高增。分业务看,24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元,同比分别+19％/+20.5％/+18.9％/+26.3％/-3.7％/-7.5％/-15.2％,Q1主业实现高增,主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看,24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173％/+14％,线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看,24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3％/+40.6％/+44.7％/+7％/-0.1％/+6.1％/+19.6％,受益于省外扩张持续,华东及华南同比实现高增。截至24Q1,公司经销商数量净增长79家至745家。
    成本提升+规模效应减弱,23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4％,同比-1.9pp;24Q1毛利率为31.4％,同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位,叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面,2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp至12.2％/11.8％,销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致;2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1％/3.7％。综合来看,2023/24Q1公司净利率分别为12％/15.7％,同比分别-3pp/-4.6pp。
    开启省外扩张,全国化扩张可期。展望未来:1)休闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在30％+,有望持续享受行业集中度提升红利。2)产品矩阵丰富完备,大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来凤爪有望维持双位数以上增速。3)开启省外扩张,逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心,近五年华东收入占比已提升10％;随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道,未来实现全国化可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强,省外扩张步伐持续,给予公司2024年24倍PE,对应目标价8.40元,维持"买入"评级。
    风险提示:全国化开拓不及预期风险,原材料价格持续上升风险。

[2024-04-27] 有友食品(603697):短期利润承压,渠道转型正当时-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件
    2024年04月26日,有友食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收实现增长,成本费用短期拖累利润
    公司2024Q1总营收2.75亿元(同增18％),归母净利润0.43亿元(同减9％)。由于新零售队伍建设所需的渠道成本提高/原材料成本维持高位,2024Q1毛利率同减2pcts至31.43％。2024Q1销售/管理费用率分别为11.76％/3.69％,分别同比+2pcts/-1pct,销售费用率同比提升,预计系品牌营销费用提高所致,2024年公司重视广告宣传费用,短期看预计销售费用增长在一定程度上拖累盈利端。综合来看,2024Q1净利率同减5pcts至15.74％。
    发力四大单品,线上增速亮眼
    分产品看,2024Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元,同比+19％/+20％/+19％/+26％/-4％/-8％/-15％。公司积极进入新媒体平台进行宣传和销售,后续公司选取部分潜力单品导入各渠道,主推会员制商超高举高打做品牌。分区域看,2024Q1西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为1.49/0.74/0.15/0.12/0.10/0.08/0.04亿元,同比+9％/+41％/-0.1％/+45％/+7％/+20％/+6％。分渠道看,2024Q1线上/线下营收为0.13/2.59亿元,分别同增173％/14％,线上渠道实现高增。2024Q1末经销商总数为745家,较年初净增加79家,通过提升经销商规模持续夯实线下市场。目前公司已筹建新零售的基本队伍,预计公司2024年大力拥抱平价连锁及发力新零售渠道。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。根据一季度报,预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元,当前股价对应PE分别为19/17/15倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2024-03-17] 有友食品(603697):成本上行致盈利承压,渠道布局持续夯实-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件2024年03日15日,有友食品发布2023年年报。
    投资要点业绩略有承压,原材料成本提升拉低盈利2023年总营业收入9.66亿元(同减6％),归母净利润1.16亿元(同减24％),扣非净利润0.89亿元(同减37％)。其中2023Q4总营业收入2.07亿元(同减28％),主要系去年同期春节备货早导致高基数所致,归母净利润0.10亿元(同减80％),扣非净利润0.0003亿元(同减100％),业绩整体承压,成本端上行压缩利润空间。盈利端,2023年毛利率/净利率分别为29.37％/12.02％,分别同比-2pct/-3pct;2023Q4毛利率/净利率分别为24.77％/4.87％,分别同比-10pct/-12pct,2023年鸡爪价格保持同期高位,后续公司考虑在低价做库存储备。费用端,2023年销售费用率/管理费用率分别为12.22％/5.06％,分别同比+3pct/+0.5pct;2023Q4销售费用率/管理费用率分别为14.84％/8.16％,分别同比+6pct/+5pct,销售费用增加主要系公司加大品牌推广力度,同时促销物料投放增加拉升相关运输费用所致。2023年经营活动现金流净额-0.04亿元(同减102％),系购买原材料支付现金增加和销售商品收到现金减少所致。
    线下渠道布局逐渐夯实,产品提价应对成本压力分产品看,2023年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他营收分别为7.22/0.78/0.54/0.39/0.25/0.15/0.26亿元,同比-8％/0.2％/11％/-9％/-2％/-11％/2％。分渠道看,2023年线上/线下营收为0.22/9.38亿元,同比-18％/-6％,2023年末经销商总数为666家,较年初净增加77家,公司通过提升经销商规模持续夯实线下市场。分区域看,2023年西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为5.13/2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16亿元,同比-9％/3％/-23％/29％/-28％/-3％/7％。量价拆分来看,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生销量分别为1.47/0.20/0.23/0.05/0.11/0.07万吨,分别同比-18％/0.2％/12％/-11％/-3％/-11％,吨价分别为4.91/3.96/2.32/8.07/2.23/2.29万元/吨,分别同比12％/-0.1％/-1％/1％/1％/0.1％,大部分产品吨价保持稳定,其中泡椒凤爪吨价大幅提升,主要系公司应对成本上涨作出提价动作,预计成本下降后,公司将通过提高费投的方式继续开拓市场。
    盈利预测我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元,当前股价对应PE分别为23/20/18倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2024-01-26] 有友食品(603697):泡卤凤爪行业龙头,大单品迈向全国化
    ■西南证券
    投资要点
    推荐逻辑:闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在30％+,有望持续享受行业集中度提升红利。2、产品矩阵丰富完备,大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来凤爪有望维持双位数以上增速。3、开启省外扩张,逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心,近五年华东收入占比已提升10％;随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道,未来实现全国化可期。
    近万亿规模休闲食品赛道广阔,休闲零食凤爪竞争格局一家独大。1、2022年国内休闲食品市场规模约1.2万亿元,预计未来五年将保持平稳增长,具有一定刚需属性。同时,国内休闲食品的人均消费量仅约14kg,相较全球市场平均水平27kg仍有较大增长空间;在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等因素的推动下,休闲食品行业将保持较快增长。2、辣味休闲食品增速高于行业,由于深受年轻消费者欢迎,16-21年我国辣味休闲食品零售额规模由1139亿元增长至1729亿元,年复合增长率8.7％。3、从整体竞争格局上看,我国休闲食品行业因品类众多竞争分散;细分看休闲零食凤爪行业,有友长期位居第一梯队,一家独大的竞争格局稳定。
    产品矩阵丰富完备,大单品凤爪具备扩张成长性。1、公司深耕泡卤休闲食品行业,已形成丰富的产品矩阵;非凤类产品收入占比四年提升7％至23％,整体收入结构正持续优化。2、公司大单品凤爪二十余年来已积累起良好的品质及口碑优势,虽22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力,短期量价有所承压;随着24年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏,在辣味风潮席卷全国的背景下,公司凤爪大单品具备对外扩张的成长性。
    品宣投放逐步加码,省外扩张发力华东。1、过去公司,在销售费用投放相对谨慎;随着公司逐步丰富品宣打法,有友品牌知名度将近一步提升。2、公司省外扩张以华东为桥头堡,华东收入占比近年来快速提升,由18年15％提升至22年25％。公司设立上海有友,主要负责线上电商相关营销,并积极对接新零售、量贩连锁等新兴渠道,华东有望成为公司收入增长新引擎。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润复合增速达21.5％,考虑到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期,给予公司2024年19倍PE,对应目标价10.26元,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:原材料价格波动风险;华东市场开拓情况或不及预期;外部经济环境回暖或不及预期;食品安全风险。

[2023-10-28] 有友食品(603697):业绩符合预期,全国化扩张加速-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件2023年10月27日,有友食品发布2023年前三季度报告。
    投资要点
    业绩符合预期,利润短期承压2023Q1-Q3总营收7.59亿元(同增3％),归母净利润1.06亿元(同增2％),其中2023Q3总营收入2.79亿元(同增11％),归母净利润0.26亿元(同减40％),业绩符合预期,利润短期承压,系产品毛利率下降和期间费用上升。盈利端,2023Q1-Q3毛利率30.62％(+1pct),净利率13.97％(-0.1pct);2023Q3毛利率26.96％(-6pct),净利率9.22％(-8pct)。费用端,2023Q3销售费用率为13.80％(+5pct),管理费用率为3.89％(+1pct),营业税金及附加占比为0.64％(-0.1pct)。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元(同减82％),2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元(同减40％),系购买原材料支付的现金增加。截至2023Q3末,合同负债0.29亿元(环比+40％)。
    凤爪稳健增长,全国化持续扩张分产品看,2023Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为2.2/0.19/0.15/0.07/0.04/0.13亿元,同比+19％/-8％/+11％/-3％/-29％/-35％,其中凤爪、竹笋稳健增长。分渠道看,2023Q3线上/线下营收分别为0.04/2.72亿元,同比-15％/+11％。分区域看,2023Q3西南/华东/西北/华北/华南/华中/东北营收分别为1.37/0.84/0.19/0.11/0.11/0.08/0.06亿元,同比-5％/+49％/+18％/-22％/+33％/+12％/+67％,华东、西北、华中市场持续扩张。截至2023Q3末,经销商总计654家,净增加65家。
    盈利预测我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.37/0.45/0.56元(前值分别为0.47/0.59/0.72),当前股价对应PE分别为23/19/15倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2023-08-19] 有友食品(603697):业绩短期承压,产品矩阵持续完善-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件
    2023年08月18日,有友食品发布2023年半年度报告。
    投资要点
    业绩符合预期,利润短期承压
    2023H1营收4.8亿元(同减2％),归母净利润0.8亿元(同增32％)。其中2023Q2营收2.47亿元(同增11％),归母净利润0.33亿元(同减17％),业绩符合预期。2023H1毛利率32.75％(同增4pct),其中2023Q2为31.72％(同增1pct);2023H1净利率16.73％(同增4pct),其中2023Q2为13.31％(同减4pct)。2023H1销售费用率10.17％(同增1pct),其中2023Q2为10.9％(同增3pct);管理费用率4.4％(同减2pct),其中2023Q2为4.5％(同减3pct)。营业税金及附加占比1.07％(同增0.2pct),其中2023Q2为1.54％(同增0.3pct)。2023H1经营活动现金流净额为-0.39亿元(同减143％),其中2023Q2为-0.16亿元。
    持续丰富产品矩阵,华南地区增速亮眼
    分产品看,2023H1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为3.51/0.41/0.28/0.13/0.08/0.36亿元,同比-8％/+13％/+32％/+27％/+21％/+21％;其中2023Q2分别为1.76/0.23/0.16/0.07/0.05/0.19亿元,同比+4％/+25％/+42％/+31％/+22％/+39％。分渠道看,2023H1线上/线下营收分别为0.08/4.7亿元,同减50％/0.2％;其中2023Q2分别为0.03/2.43亿元,同比-47％/+13％。分区域看,2023H1西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北营收分别为2.75/1.17/0.19/0.2/0.13/0.27/0.07亿元,同比+7％/-13％/+31％/-23％/-8％/-18％/-13％;其中2023Q2分别为1.39/0.64/0.11/0.11/0.07/0.12/0.03亿元,同比+27％/-1％/+74％/-24％/-10％/-24％/-23％,华南地区增速亮眼。截至2023H1,经销商总计589家,较期初无变动。公司全力加快新产品开发力度,研发上市有竞争力新产品。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘,持续打造第二增长曲线。根据中报及股本变化,我们略调整2023-2025年EPS为0.47/0.59/0.72元(前值分别为0.51/0.64/0.77元),当前股价对应PE分别为20/16/13倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2023-06-21] 有友食品(603697):产品矩阵持续丰富,渠道区域扩张进行中
    ■华鑫证券
    完善产品矩阵,强化营销力度品牌端:今年计划增加消费者互动等品牌营销活动,如篮球赛、品牌宣传日及学校活动等,提升品牌力影响力。产品端:公司逐步加大非凤爪品类扩充,近年培育出猪皮晶、竹笋两大重点非凤品类,产品结构调整为1+2+N,巩固原有凤爪基础上,继续开发豆干、鱼类、预制菜等新品;新品方面,玩味花生目前处于铺货阶段,魔鸭食客处于上市推广阶段,后续将优化调整新品上市配套政策、动销及售后服务,有望加速新品推进节奏。成本端:原材料保持平稳,整体可控。
    发力新零售渠道,省外扩张节奏加快公司战略:1)调整管理重心,强化川渝以外市场,继续加快省外扩张节奏,重点开拓华东区域;2)设立专门部门负责零食专营渠道、便利系统等新零售渠道对接和深挖;积极布局线上渠道,管理团队迁往杭州,线上开拓布局节奏加快,有望快速起量;3)积极参与行业论坛、展会,多渠道增加与经销商、消费者互动,调动经销商积极性,提升品牌力。
    盈利预测根据最新股本,预计2023-2025年EPS为0.51/0.64/0.77元,当前股价对应PE分别为18/14/12倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2023-04-24] 有友食品(603697):利润率修复,新渠道放量有望实现环比加速
    ■财通证券
    事件:23Q1公司实现营收2.33亿元,同比-12.49％;实现归母净利0.47亿元,同比+121.37％;实现扣非归母净利0.39亿元,同比+75.01％。
    春节错位+提价影响Q1收入。23Q1营收下滑主要系:1)春节错位,22Q4+23Q1合计同比-7％,22Q4疫情也对经营有一定拖累。2)公司于年初进行产品提价(全品类整体提价10％-15％),需要一定传导周期。泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他分别同比-/18％/+0％/+20％/+22％/+20％/+5％,凤爪占比由22Q1的80％下滑至23Q1的76％。西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北分别同比-8％/-25％/-1％/-21％/-6％/-12％/+1％。
    提价效应下毛利率同比提升,盈利水平改善。23Q1公司实现毛利率33.8％,同比+7.5pct,环比-0.4pct。同比大幅提升我们预计系22年初和23年初的提价,环比有小幅回落主要系23Q1原材料成本相比22Q4仍在上涨。
    23Q1销售、管理、研发、财务费用率同比-1.3/-1.0/+0.0/-0.1pct,销售、管理费用同比下滑主要是公司主动进行费用管理,其次股权激励费用同比有减少。
    23Q1实现净利率20.3％,同比+12.3％。
    后续新渠道+新品的放量,有望实现环比加速。)目前公司已经和新零售渠道(盒马、美团、京东等)谈好合作,增量预计从Q2开始体现;会员制商超(山姆、Costco)正在产品磨合阶段;部分零食量贩品牌已经谈好合作。2)今年预计非凤爪产品占比可提升到30％,目前新品包括鸭肉粒、花生等,后续还会陆续推出其他新品。
    投资建议:我们预计公司23-25年营收为12.9/15.2/17.3亿,同比+26％/18％/14％;归母净利为2.1/2.8/3.2亿,同比+39％/30％/15％;对应PE为19/15/13X。
    风险提示:原材料成本波动,渠道拓张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题

[2023-04-22] 有友食品(603697):一季度收入承压,成本望加快改善-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件
    2023年04月21日,有友食品发布2023年一季报。
    投资要点
    收入短期承压,利润超预期2023Q1营收2.33亿元(同减12.5％),归母净利润0.47亿元(同增121.4％),扣非净利润0.39亿元(同增75％),一季度收入短期承压,利润超预期。2023Q1毛利率33.84％(同增7.52％),净利率20.35％(同增12.31％),销售费用率9.39％(同增0.2pct),管理费用率4.3％(同增0.7pct)。
    持续丰富产品矩阵,渠道持续精耕分产品看,2023Q1泡椒风爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收1.75/0.18/0.12/0.06/0.04/0.17亿元,同比-18.6％/-14.3％/14.5％/4.1％/2.3％/19.3％。分区域看,2023Q1西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北地区营收1.36/0.53/0.08/0.09/0.06/0.15/0.03亿元,同比-17.4％/-3.9％/-17.6％/-19.6％/-33.7％/-5.8％/-23.6％。分渠道看,2023Q1线上/线下营收0.1/2.3亿元,同减20％/-14％。2023Q1经销商数量合计571家,净减少18家。公司加快新品开发力度,玩味花生、魔鸭食客系列产品上市,椒麻鸡、烧椒猪皮等系列预制菜品类推出,拓展公司产品消费场景。
    盈利预测考虑股本变化,预计2023-2025年EPS为0.71/0.90/1.08元,当前股价对应PE分别为19/15/13倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2023-04-04] 有友食品(603697):渠道发力+成本回落,23年弹性可期
    ■财通证券
    事件:2022年公司实现营收10.24亿元,同比-16.01％;实现归母净利1.54亿元,同比-30.13％。22Q4实现营收2.86亿元,同比-2.02％;实现归母净利0.50亿元,同比+30.00％。
    提价顺利传导,华东地区占比提升:1)分产品来看,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他分别实现营收7.82/0.78/0.49/0.26/0.17/0.68亿元,同比-19％/-14％/+15％/+4％/+2％/+19％。拆分量价来看,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他销量同比-28％/-23％/+3％/-9％/-18％/-2％,均价同比+14％/11％/11％/15％/24％/22％,主要系22年提价传导较为顺畅。2)分地区来看,西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北分别实现营收5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.70/0.15亿元,同比-17％/-4％/-18％/-20％/-34％/-6％/-24％,经销商数量分别净减少57/41/21/34/14/13/9个,华东占比从21年的22.41％提升至22年的25.18％,公司在华东地区的发力逐步显现效果。
    利润受成本拖累,费用端加强控制:22年/22Q4毛利率分别为31.2％/34.3％,同比-0.7/+7.8pct,2022年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他的毛利率分别同比-1.68/-2.73/+3.59/+5.52/+10.15/-1.71pct,毛利率承压主要来自原材料压力,部分品类毛利率有提升预计系提价效应(22年初、Q4均有提价)。费用端:22年/22Q4销售费用同比+0.1/-3.3pct,管理费用同比-0.5/-3.6pct,22年公司通过精益管理提效,比如优化订单模式、降低周转天数,加强成本费用管控等等,有效地降低了成本上涨带来的不利影响。22年/22Q4公司净利率分别为15.0％/17.4％,同比-3.0/+4.3pct,22Q4收入表现逐步好转对利润端的规模效应也有正向带动。
    渠道端转变明显,有望在23年贡献增量:22年外部经营环境压力较大,导致公司营收、利润均有承压。但公司自身在渠道上积极谋求转变,22年新增上海有友、杭州有友两家设全资子公司,设立上海有友旨在加强华东地区的拓展,目前自购了办公场所、增加了人员数量,23年随着外部环境改善会进一步强化华东的开拓,且会在上海地区尝试发力新零售渠道(叮咚、美团等)。
    公司将电商部门从重庆迁移到杭州,方便吸纳电商人才,逐步开始尝试抖音直播、小红书等。
    投资建议:23年考虑到外部环境的修复、公司自身对渠道有更积极的动作,以及鸡爪原材料价格有望回落,我们预计公司2023-2025年实现营业收入12.9/15.5/17.9亿元,归母净利润2.48/3.15/3.68亿元。对应PE分别为18/14/12倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
    风险提示:新零售渠道开拓不及预期;华东地区开拓不计预期;鸡爪成本回落不及预期。

[2023-03-31] 有友食品(603697):2022年顺利收官,2023年大有可为-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件2023年03月30日,有友食品发布2022年年报。
    投资要点业绩符合预期,未来精准投放2022年营收10.24亿元(同减16％),归母净利润1.54亿元(同减30％)。其中2022Q4营收2.86亿元(同减2％),归母净利润0.5亿元(同增30％)。毛利率2022年31.2％(同减0.7pct),其中2022Q4为34.28％(同增8pct)。净利率2022年14.99％(同减3pct),其中2022Q4为17.35％(同增4.3pct)。销售费用率2022年9.27％(同增0.1pct),其中2022Q4为9.23％(同减3.3pct)。管理费用率2022年4.59％(同减0.5pct),其中2022Q4为3.64％(同减3.6pct)。未来将全面实施降本增效,以精准投放控成本。
    持续丰富产品矩阵,全国化持续进行中分产品看,2022年泡椒凤爪/猪皮晶/肉类零食/竹笋/豆干/花生/其他营收为7.82/0.78/0.48/0.25/0.17/0.68亿元,同比-19％/-14％/+15％/+4％/+2％/+19％。进一步拉大泡椒凤爪核心品类的领先优势,加快非凤品类提速发展。同时积极布局餐桌食品,未来有望进入预制菜领域。分渠道看,2022年线上/线下营收为0.27/9.93亿元,同比-20％/-14％。截至2022年底共有经销商589家,净减少189家。分区域看,2022年西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北地区营收分别为5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.7/0.15亿元,同比-17％/-4％/-18％/-20％/-34％/-6％/-24％。公司通过多渠道、多品类、线上线下协同发展,加强产品与营销联动,在现有产品体系基础上继续深耕挖掘,重点做好现有品类优化和迭代研发;当前华东区域总部市场发展已实现较好开端。
    盈利预测我们看好公司在凤爪领域龙头地位,通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2023-2025年EPS为0.70/0.89/1.07元,当前股价对应PE分别为19/15/13倍,维持"买入"投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2023-02-23] 有友食品(603697):产品持续推陈出新,渠道区域扩张齐发力-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件
    2023年02月22日,有友食品在重庆公司总部召开2023年第一次临时股东大会。
    投资要点
    线上线下齐发力,聚焦核心市场
    当前公司在京东、阿里及苏宁等多家电商平台通过直营开设旗舰店,未来进一步加大对新媒体等线上渠道投入,同时通过经销商发力零食专营渠道等新零售,以线下大本营为基本盘,积极拥抱线上线上双渠道。此外,公司继续巩固川渝地区,同时培育重心在华东、华南市场,其中重点打造华东市场,有望贡献新增量,进一步打开全国化扩张。
    持续丰富产品矩阵,前瞻布局预制菜
    当前公司以核心大单品泡椒凤爪为基础,持续进行新品研发,有梯度培育明星产品,提出"2+3+3"明确目标,即"每年至少推出2个新品、至少储备3个研发新品、至少进行3项工艺改进",并且加大推广新品。除布局休闲食品外,积极布局餐桌食品,已有预制菜储备,未来有望进入预制菜领域。新品牌方面,以有友品牌为主,重点发力玩味系列。
    盈利预测
    我们看好公司在凤爪领域龙头地位,通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2022-2024年EPS为0.49/0.70/0.86元,当前股价对应PE分别为30/21/17倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

[2022-04-29] 有友食品(603697):收入稳定增长,利润短期承压-年度点评
    ■东北证券
    事件:公司于2022年4月27日发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现营业总收入12.20亿元,同比+11.62％;实现归母净利润2.20亿元,同比-2.65％;实现扣非归母净利润1.73亿元,同比-9.08％。2022年一季度实现营业总收入2.66亿元,同比-5.26％,实现归母净利润0.21亿元,同比-64.31％;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比-60.70％。
    点评:品类渠道协同扩张,收入端稳定增长。2021年公司总营收12.20亿元,同比+11.62％,21Q4总营收2.91亿元,同比+5.25％。分产品看,2021年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他主营分别实现收入9.61/0.91/0.42/0.24/0.16/0.57亿元,同比分别+5.25％/+19.84％/+18.99％/+10.91％/+5.62％/+103.55％。新品虎皮凤爪及无骨系列为凤爪品类贡献增量,猪皮晶及火鸡翅实现较快增长。分渠道看,线上/线下渠道分别实现收入0.33/11.59亿元,同比分别+34.65％/8.78％。线下经销收入占比超95％,其中西南地区实现收入6.80亿元,同比+9.63％,基本盘稳健。华东强化渠道精耕,拓展销售网络,2021年实现收入2.67亿元,同比+11.81％。公司品类及渠道策略调整均取得收益,收入端稳定增长,顺利完成股权激励最低解锁目标。
    费用率整体稳定,成本上涨拖累利润表现。2021年公司销售/财务/研发费用率分别为9.17％/-0.19％/0.26％,同比基本持平,管理费用率同比+0.42pct至5.10％,主要系股权激励成本摊销影响。2021年公司毛利率同比-2.70pct至31.96％,主要系大宗原料及能源价格大幅上涨。综合影响下,净利率同比-2.64pct至18.02％。
    成本高企叠加疫情影响,22Q1业绩进一步承压。22Q1成本延续高位运行,公司毛利率同比-10.81pct至26.32％,期间费用率同比+3.19pct至16.06％,净利率同比-13.31pct至8.04％。公司作为细分领域龙头,产品具备提价空间,盈利能力后续有望持续修复,伴随国内外不利因素的消退逐步释放业绩弹性。
    盈利预测:预计公司2022-2024年EPS分别为0.80/1.02/1.18元,对应2022-2024年PE分别为14X/11X/10X,维持"买入"评级。
    风险提示:全国疫情反弹,新品表现不及预期,原料价格涨幅超预期

[2021-10-28] 有友食品(603697):收入稳步增长,股权激励绑定团队利益-2021年三季报点评
    ■民生证券
    一、事件概述10月27日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现收入9.28亿元,同比+13.78％,实现归母净利润1.82亿元,同比-1.21％,实现扣非归母净利润1.66亿元,同比-2.85％。
    二、分析与判断收入稳步增长,全国化销售网络逐步完善2021年前三季度公司实现收入9.28亿元,同比+13.78％,其中Q3实现收入3.24亿元,同比+19.59％。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场,此区域收入占比79.40％,同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局,构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看,公司97.73％的收入来源于线下渠道,截至9月末公司拥有753家经销商,保障整体稳健发展。
    多元化产品矩阵布局,股权激励落地绑定团队利益产品端,公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发,推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品,同时大力推广猪皮晶产品,在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端,公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时,积极寻求电商突破,调整主流电商运营策略,并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端,顺应市场需求提升,公司扩建渝北、四川、璧山生产基地,补充供应能力。
    股权激励落地,授予公司中高层管理人员及核心骨干共50人合计93.7万股股票,授予价格为8.32元/股。考核目标为2021-2023年分别在2020年营收基础上增长15％/33％/55％,三年收入复合增速为15.73％,深度绑定团队利益,激发团队积极性。
    成本压力导致毛利率略有下降,期间费用率保持平稳毛利率:前三季度公司毛利率33.67％,同比-1.58pct;第三季度毛利率31.97％,同比-4.64pct,毛利率下降来自于原材料成本压力,但公司为市场龙头,具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率:前三季度期间费用率12.55％,同比+0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.13％/4.42％/0.20％/-0.20％,分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct,整体费用率基本保持平稳。净利率:前三季度公司净利率19.58％,同比-2.97pct;
    第三季度净利率为16.01％,同比-4.11pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。
    三、投资建议我们调整此前盈利预期。预计2021-2023年公司收入12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5％/+15.8％/+17.4％;实现归母净利润2.33/2.81/3.49亿元,同比+3.1％/+20.8％/+24.2％;摊薄后EPS分别为0.76/0.91/1.13元;对应PE分别为22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业2021年平均30X估值(Wind一致预期,算术平均法),看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力,以及产品拓展所带来的成长潜力,维持"推荐"评级。
    四、风险提示:新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。

[2021-09-22] 有友食品(603697):泡椒凤爪龙头,产品渠道扩张推动规模持续扩张-深度报告
    ■民生证券
    泡椒凤爪龙头,休闲卤制品行业市占率有望进一步提升
    有友食品2020年收入/归母净利润分别10.93/2.26亿元,同比+8.40％/+26.12％,21H1收入/归母净利润分别6.04/1.30亿元,分别同比+10.89％/+0.33％,在上半年渠道变革背景下,收入保持较快增长,利润基本持平,已跑赢诸多同业企业。21H1泡椒凤爪实现收入4.87亿元,占比80％,其余产品合计占比20％,形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在2020年休闲卤制品1235亿元市场中,有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头,为市场唯一9亿规模以上品牌,与1-2亿规模二线品牌形成断层差距。受益于公司深厚的产品及渠道实力,品类及口味扩张带来的量增空间,有望推动公司市占率进一步提升。
    泡椒凤爪大单品地位稳固,深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比80.79％/8.20％/3.49％/1.95％/1.41％,形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。受中美贸易摩擦,有友在2019年停产停售卤香火鸡翅,同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育,泡椒凤爪也推出新口味,丰富核心产品矩阵。渠道方面,有友高度聚焦于经销渠道,经销持续贡献97％以上收入。截至6月末已拥有736家经销商团队,广泛布局于全国,但核心集中于西南及华东地区,两者占比62％,未来也将持续推进其他区域的布局。
    口味推新市场拓展,叠加提价红利释放,短期增长逻辑充分
    有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位,在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势,目前扩展口味宽度,推新产品矩阵,加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放,叠加原材料价格高位回落,预计未来三年将持续实现较快增长。
    投资建议
    预计2021-2023年公司收入12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5％/+15.8％/+17.4％;实现归母净利润2.54/2.93/3.49亿元,同比+12.6％/+15.3％/+19.1％;摊薄后折合EPS分别为0.83/0.95/1.13元;对应PE分别为20X/18X/15X。我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力,以及在产品拓展方面所带来的成长潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。
    风险提示
    新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。

[2021-08-17] 有友食品(603697):上半年收入实现增长,Q2高基数下略承压-中期点评
    ■华金证券
    事件
    公司发布2021年中报实现营业总收入6.04亿元,同比增长10.9％％;归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长0.33。其中21Q1实现营业收入3.23亿元,同比减少3.6％3.6％;归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比减少21.01％。
    投资要点
    H1收入实现稳健增长,Q2高基数下利润端略承压。2021H1/21Q2公司实现营收6.04/3.23亿元,同比+10.9％/-3.6％。分产品来看,上半年泡椒凤爪实现营收4.87/2.59亿元,同比+5.8％/-7.8％;豆干实现营收0.12/0.06亿元,同比+4.5％/-17.6％;花生实现营收0.08/0.04亿元,同比+7.7％/-11.9％;竹笋实现营收0.21/0.11亿元,同比+17.7％/+3.5％,猪皮晶实现营收0.49/0.27亿元,同比+3.1％/-11.2％;从收入占比来看,泡椒凤爪和猪皮晶等肉制品产品收入占比略有下降,但仍然是公司主力产品,21H1营收占比分别80.79％/8.2％,同比-3.59/-0.62ptcs。分市场来看,21H1公司西南/华东两大主力市场分别实现营收3.42/1.39亿元,营收占比分别为56.72％/23.07％,同比-1.68/+1.96ptcs。同时截止21Q2公司合同负债及其他流动负债合计0.17亿元,环比减少40％左右,公司一直以来采用"先款后货"模式,预计Q2货款环比减少主要受近期动销放缓影响。根据公司整体战略规划,21年公司重点布局西南、华东和华北市场,21年在华北、华东分别建立分公司,积极招聘销售和渠道人才,在西南市场继续精耕细作,渠道下沉;同时公司对现有产品品类进行优化和迭代的同时,不断加强新产品开发和推广,上半年推出了柠檬、藤椒、香辣三种口味无骨凤爪和无骨鸭掌系列产品;此外21年    公司正积极寻求线上渠道合作方,下半年线上营收有望实现实质性突破,21年整体营收稳定增长可期。
    H1继续消化原材料库存,21Q2毛利率环比略有下降。公司21H1/21Q2毛利率分别为34.58/32.36％32.36％,同比0.01/2.29ptcs截止21Q2公司存货2.43亿元环比下降12.9在库存逐步消化鸡价下行背景下我们预计21年下半年公司毛利率稳中略升。公司21H1/21Q2销售费用率分别为7.23％5.505.50％,同比-1.911.91pcts,公司21H1/21Q2管理费用率分别为4.11％/4.4949％,同比-0.13/+1.191.19pcts。公司在21Q2毛利率略有承压之下,三项费用率合计略有下降。
    21年股权激励计划推出,助力公司每年15以上增长。21年2月公司推出员工股权激励计划,激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干,激励范围较广,充分调动公司主要核心骨干员工的积极性同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长有望激活管理层及骨干团队的潜能助力公司未来3年收入均实现15％以上增长。
    投资建议:由于进口受关税政策及疫情和贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断21年及未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道,我们判断鸡肉价格21年仍将处于下降通道伴随公司原材料库存逐步消化,公司全年毛利率将有望稳重有升。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将成为公司未来成长的主要推动力。我们略调整公司盈利预测:2021-2023年公司营业收入分别为12.63/14.65/17.12亿元,同比增长15.5％/16.0％/16.9％。归母净利润2.57/3.08/3.57亿元,同比增长13.8％/19.8％/15.9％。对应EPS分别为0.83/1.00/1.16元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年30X估值,维持"买入-B"投资评级。
    风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;
    行业竞争加剧食品安全问题等。

[2021-08-17] 有友食品(603697):有友食品上半年实现净利润1.3亿元 积极尝试与新电商渠道合作
    ■中国证券报
 　　有友食品8月17日晚发布2021年半年报。上半年，公司实现营业收入6.04亿元，同比增长10.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长0.33%;基本每股收益0.42元。 
    　　半年报显示，公司积极把握发展机遇，稳扎稳打开展各项工作。一方面公司在对现有产品品类进行优化和迭代的同时，不断加强新产品的开发和推广，推出了柠檬、藤椒、香辣三个口味的无骨凤爪和无骨鸭掌系列产品，以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势，满足消费者多样化的需求;另一方面，随着线上购买逐步成为主流消费渠道，公司调整了天猫、京东等平台官方旗舰店的运营策略，并积极尝试与新电商渠道抖音、拼多多等平台的合作，期望为公司下一步的发展带来新的突破口。 
    　　有友食品主要业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，经过多年业务发展已逐步形成以泡椒凤爪为主，猪皮晶、豆干、花生、竹笋等为辅的泡卤风味休闲食品系列，其中泡椒凤爪为公司的主导产品。 

[2021-05-01] 有友食品(603697):一季度业绩略超预期,省外市场加快开拓-2020年报和2021年一季点评
    ■东北证券
    事件:公司发布2020年报和2021年一季度报告,2020年实现营业收入10.9亿元,同比+8.4％,实现归母净利润2.26亿元,同比+26.1％;2020Q4实现营业收入2.77亿元,同比+8.1％,实现归母净利润0.42亿元,同比+49.7％。2021Q1实现营业收入2.81亿元,同比+33.9％,实现归母净利润0.6亿元,同比+46.2％。
    点评:凤爪主业稳健增长,华东地区增长靓眼。2020年公司泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别是9.1/0.76/0.36/0.22//0.16/0.28亿元,同比增长8.1％/7.3％/0.53％/4.3％/0.29％/63.1％,泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他毛利率分别同比变动+0.61pct/-7.71pct/+1.88pct/+0.02pct/-3.02pct/-1.56pct,鸡爪毛利率提升主要是由于鸡爪原材料价格下行。猪皮晶由于采购原材料主要来自于西班牙海外地区,受疫情影响价格上涨,因此猪皮晶毛利率承压。分地区来看,西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北收入分别同比增长10％/11.4％/-18.2％/0.12％/7.25％/22.1％/-9.14％。西南大本营实现稳健增长,省外市场中公司将华东地区作为重点市场加大投入,在上海设立办事处,华东市场增长靓眼。华南市场下滑主要是由于公司在调整渠道。2020年底存货金额达到3.15亿,同比增长37.54％,主要系采购大量原材料。
    毛利率持平,销售费用率收缩。2020年公司毛利率为34.7％,相比去年持平。2020年公司期间费用率同比-2.21pct至12.45％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59％/4.47％0.31％/-0.96％,同比变动分别为-1.69/+0.25/-0.17/0.73pct。销售费用率下降明显主要是由于市场费用、促销活动费用投放减少。
    一季度业绩略超预期。2021Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别同比增长27.5％/66％/0.53％/4.3％/0.29％/63.1％,毛利率为37.13％,同比提升2.69pct,主要由于高毛利产品占比提升。2021Q1期间费用率下降1.14pct,主要由于管理费用率明显下降。一季度业绩略超预期。盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.00、1.18元,对应PE分别为21X、18X、15X,维持"买入"评级。
    风险提示:市场开拓缓慢;基地市场增速放缓;盈利预测不及预期

[2021-04-28] 有友食品(603697):有友食品2020年实现净利润2.26亿元 同比增长26.12%
    ■中国证券报
 　　有友食品4月27日晚发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入10.93亿元，同比增长8.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长26.12%;基本每股收益0.74元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。 
    　　2020年，根据产品研发规划目标，公司在确保每年推出并储备一批新产品的同时，不断对现有产品进行优化或迭代，以持续地保持产品竞争力。报告期内，公司新研发上市了柠檬凤爪、藤椒凤爪、香辣凤爪，储备了7项研发项目，并对4项产品工艺进行了优化，以不断适应消费习惯和消费潮流的变化趋势，满足消费者多样化的需求。同时，公司积极关注并探索直播带货等新型营销模式，通过与李佳琦等达人直播和自直播相结合，在带来新的销售增量的同时，有效提升了公司品牌的触达频次，品牌力不断提升。 
    　　在经营计划中，公司透露，2021年预计营业收入目标为同比增长不低于10%。产品方面，公司对新品研发提出了“2+3+3”的目标，即“每年至少推出2个新品，每年至少储备3个研发新品，每年至少进行3项工艺改进”，并将上述目标纳入年度绩效考核。市场方面，公司将继续夯实西南、深耕华东，稳步推进华北、西北、华中、华南市场布局，建成布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国性终端销售网络。 
    　　同日晚间，公司发布2021年第一季度报告，公司今年一季度实现营业收入2.81亿元，同比增长33.94%;实现归属于上市公司股东的净利润6006.1万元，同比增长46.15%;基本每股收益0.2元。对于营业收入增长原因，公司称主要系去年一季度销售受疫情影响所致。 

[2021-04-27] 有友食品(603697):利润增速符合预期,股权激励下业绩增长可期-2020年报点评
    ■华金证券
    事件:公司发布2020年年报,实现营业收入10.93亿元,同比增长8.4％;归属于上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长26.12％。其中20Q4实现营业收入2.77亿元,同比增长8.07％;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长49.74％。每10股派发现金红利3.2元(含税)。公司同时发布2021年一季报,实现营业收入2.81亿元,较上年同期增长33.94％,归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比增长46.15％。投资要点
    20年收入利润实现双增,泡椒凤爪仍为主力产品。2020全年/20Q4公司实现营收10.93/2.77亿元,同比+8.40/+8.07％。分产品来看,全年泡椒凤爪实现营收9.13/2.31亿元,同比+8.1/+5.2％;豆干实现营收0.22/0.05亿元,同比+4.3/+3.8％;花生实现营收0.16/0.04亿元,同比+0.3/+3.0％;竹笋实现营收0.36/0.09亿元,同比+0.5/+9.3％,另调整收入统计口径后,猪皮晶20年实现营收0.76亿元,同比+7.3％;从收入占比来看,泡椒凤爪和猪皮晶等肉制品产品仍然是公司主力产品,20年营收占比分别83.67/6.99％。分市场来看,20年公司西南/华东两大主力市场分别实现营收6.2/2.39亿元,营收占比分别为56.85/21.92％,同比19年+0.78/+0.56ptcs。受20年疫情影响,公司全国化布局和渠道下沉进度有所放缓,华北/华中/西北等市场收入增长略有放缓。
    同时在20Q1疫情影响基数较低背景下,加之春节因素提振,公司21Q1实现营收2.81亿元,同比增长33.94％,归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比增长46.15％。其中,猪皮晶业务营收占比环比提升0.86ptcs。同时截止21Q1公司合同负债及其他流动负债合计0.32亿元,同比增长100％以上,公司一直以来采用"先款后货"模式,经销商打款积极。根据公司整体战略规划,21年公司重点布局西南、华东和华北市场,21年在华北、华东分别建立分公司,积极招聘销售和渠道人才,在西南市场继续精耕细作,渠道下沉;同时21年公司正积极寻求线上渠道合作方,今年线上营收有望实现实质性突破,21年整体营收稳定增长可期。
    20年消化原材料库存,21Q1成本下降红利初现。公司20年/20Q4毛利率分别为34.66/35.25％,同比19年持平/-1.31ptcs,上半年由于原材料库存较高,在鸡价下行时期毛利率下降较为缓慢。公司20年销售费用率/管理费用率分别为9.16％/4.68％,同比-1.69/+0.24pcts,销售费用率下降主要受上半年疫情之下公司广宣等费用减少所致;管理费用率上升主要受职工薪酬增加所致。21Q1公司毛利率为37.13％,同比+2.69ptcs,截止21Q1公司存货2.79亿元,环比20Q4下降11.43％,在库存逐步消化＆鸡价下行背景下,公司毛利受益于成本下降初现,我们预计21年公司毛利率稳重有升。同时21Q1公司三项费用率合计同比下降1.08ptcs,从而公司21Q1净利率所有提升。
    21年股权激励计划推出,助力公司每年15％以上增长。21年2月公司推出员工股权激励计划,公司层面实现各期100％解锁的条件为:以2020年度为基准年,2021-2023年三期的营业收入增速不低于15％、33％、55％。激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干,激励范围较广,充分调动公司主要核心骨干员工的积极性;同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长,有望激活管理层及骨干团队的潜能。助力公司未来3年收入均实现15％以上增长。
    鸡价步入下行周期,公司迎来成本下降红利。由于进口受关税政策及疫情和贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断21年及未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。我们判断鸡肉价格2021年仍将处于下降通道,伴随公司原材料库存逐步消化,公司将有望迎来成本价格下降红利。
    投资建议:长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。我们略调整公司盈利预测:2021-2023年公司营业收入分别为12.63/14.65/17.12亿元,同比增长15.5％/16.0％/16.9％。归母净利润2.79/3.34/3.89亿元,同比增长23.3％/19.8％/16.7％。对应EPS分别为0.90/1.08/1.26元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年30X估值,维持"买入-B"投资评级。
    风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。

[2021-03-05] 有友食品(603697):有友食品推出限制性股票激励计划 授予价格8.64元/股
    ■中国证券报
 　　有友食品3月5日晚发布2021年限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟授予的限制性股票数量470万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.54%。其中首次授予376.3万股，预留93.7万股。首次授予的激励对象总人数为236人，为公司公告激励计划时在公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予的限制性股票的授予价格为8.64元/股。 
    　　公告显示，激励计划首次授予的限制性股票解除限售期的相应考核年度为2021年-2023年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以2020年营业收入为基数，2021年、2022年和2023年营业收入增长率目标值分别为15%、33%和55%。 
    　　有友食品表示，营业收入增长率指标反映企业主要经营成果，能够树立较好的资本市场形象。公司所设定的业绩考核目标是充分考虑了公司目前经营状况以及未来发展规划等综合因素，指标设定合理、科学。 

[2021-02-27] 有友食品(603697):开展股权激励计划,业绩增长目标彰显信心-事件点评
    ■华金证券
    事件:公司公告《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向共236名激励对象定向发行470万股限制性股票。其中首次授予376.3万股,预留93.7万股,首次授予及预留部分的限制性股票授予价格为每股8.64元,股票激励计划分三期解除限售,比例分别为30％、30％、40％。
    投资要点股票激励计划锚定持续增长,有望激活管理团队潜能。股票激励计划授予的股票数量占公告日股本总额30,454.50万股的1.54％。激励对象包括236名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干。其中,公司副总经理、财务总监、中层及核心骨干、分别获授12万股、12万股、352.3万股,分别占本次激励计划授予限制性股票总数的2.55％、2.55％、74.96％。预留部分为93.7万股,占本次激励计划授予限制性股票总数的19.94％,预留部分的激励对象自本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。股票授予价格为公告前1个交易日公司的股票交易均价的50％,即8.46元/股。从激励对象和授予价格来看,激励计划较好地绑定了核心管理层及团队骨干的利益,有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起。
    激励计划绩效考核分别从公司和个人两个层面设置了解除限售系数:(1)公司层面实现各期100％解锁的条件为:以2020年度为基准年,2021-2023年三期的营业收入增速不低于15％、33％、55％。实现70％解锁的保底要求为:以2020年度为基准年,2021-2023年的营业收入增速不低于10.5％、23.1％、38.5％。(2)个人年度绩效层面,优秀、良好、合格、不合格对应当期可解除限售比例分别为100％、80％、60％、0％。个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×公司层面可解除限售比例×个人层面可解除限售比例。
    公司本次激励计划摊销总费用约3175.97万元,其中21-24年依次摊销1389.49万元、1138.06万元、542.56万元和105.87万元,21-22年的摊销费用较大,或对21-22年利润端表现有所承压。
    整体来看,激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干,激励范围较广,充分调动公司主要核心骨干员工的积极性；同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长,有望激活管理层及骨干团队的潜能。
    鸡价步入下行周期,公司迎来成本下降红利。由于进口受关税政策以贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。19年底以来鸡价进入下行周期,随着未来更大规模猪肉供给放量,鸡肉消费可能趋于平缓,再加上供给增加影响,我们判断鸡肉价格2021年上半年仍将处于下降通道,公司将迎来成本价格下降红利。
    投资建议:随着2020年下半年疫情缓解,公司环比改善明显,未来成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为14.2％、15.1％、14.4％,净利润增速分别为27.6％、18.0％、17.5％,EPS分别为0.75元、0.88元、1.04元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年30X估值,维持给予"买入-B"投资评级。
    风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降；新品扩张及渠道下沉进度不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。

[2020-11-09] 有友食品(603697):品类＆渠道双轮驱动,凤爪龙头步入新成长-深度报告
    ■华金证券
    休闲泡卤制品品牌化＆集中度低,凤爪龙头市占率有望进一步提升。根据智研咨询数据,我国目前休闲零食销量已破万亿,并保持20％以上复合增速,在2019年接近1.2万亿销量。其中休闲泡卤制品是增速较快的品类,2019年规模约1069亿元,2012-2019年复合增长率为18.8％。休闲泡卤制品正在经历工业化和品牌化过程,需求大,行业集中度有待提高。公司2019年泡椒凤爪收入8.4亿元,在国内凤爪细分行业处于绝对龙头地位。受益行业规范化以及消费者消费水平和品牌意识持续提升,小型企业和传统夫妻店将加速退出市场,公司凭借品牌、产品、渠道等优势将充分受益行业发展和整合,泡椒凤爪市占率有望进一步提升。
    发挥核心单品优势之外,积极布局产品矩阵,扩张新品类。泡椒凤爪一直是公司核心主力产品,收入占比长期在70％以上,2017-2019年泡椒凤爪收入占比分别为79.45％、81.63％和84.44％。以核心大单品为基础,公司持续进行新品研发,满足不同市场需求,强化公司产品力。公司19年下半年推出猪皮晶B端火锅业务,打造火锅新食材,创造新吃法。公司已设立专门团队,负责猪皮晶B端业务的运营管理,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期,有望成为下一个突破亿元级大单品。
    布局全国＆渠道下沉,扩大营收增长极。目前公司采用经销和直销相结合的销售模式,以经销商为主(销售占比达95％以上),直销渠道为辅。公司销售区域主要在西南川渝地区,渠道已经下沉至县级城市,通路完善地区下沉至镇级市场。近年来公司加强华东和华南两大潜力市场的开拓,进行人力资源补充和渠道拓宽,逐步从KA扩充至流通和线上等新兴渠道。未来随着新市场的不断开拓,有望为收入贡献更多增量。
    鸡价步入下行周期,迎来成本下降红利。由于进口受关税政策以贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。19年底以来鸡价进入下行周期,20年7月份白条鸡主产区平均价12.60元/公斤。随着未来更大规模猪肉供给放量,鸡肉消费可能趋于平缓,再加上供给增加影响,我们判断鸡肉价格2020年下半年仍将处于下降通道,公司将迎来成本价格下降红利。
    投资建议:2020年上半年随着疫情缓解,公司环比改善明显,未来成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为14.2％、15.1％、14.4％,净利润增速分别为27.6％、18.0％、17.5％,EPS分别为0.75元、0.88元、1.04元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,采用相对估值法,参考同行业部分公司估值,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年35X估值,首次覆盖,给予"买入-B"投资评级。
    风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。

=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
   司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
   担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
   的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
   特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================